大宗商品到"變盤時(shí)刻"？高盛最新觀點(diǎn)來(lái)了！

銅價(jià)從8.9萬(wàn)元/噸跌回7萬(wàn)元/噸，原油從80美元/桶到跌破70美元/桶……上半年表現(xiàn)火熱的大宗商品市場(chǎng)，最近正在連續(xù)降溫，轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性行情。

對(duì)于大宗商品整體走勢(shì)，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)大多都已轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。高盛在最新研報(bào)中調(diào)低了對(duì)銅等重點(diǎn)工業(yè)品的預(yù)期，但繼續(xù)看好黃金。不過(guò)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，市場(chǎng)形勢(shì)每天都在發(fā)生新變化。

工業(yè)品市場(chǎng)承壓

工業(yè)品近期普遍表現(xiàn)不佳。

有色金屬方面，南華有色金屬指數(shù)走勢(shì)自三月以來(lái)呈倒V走勢(shì)，5月創(chuàng)出歷史新高，價(jià)格波動(dòng)明顯加劇，當(dāng)前南華有色金屬指數(shù)已重新回到3月時(shí)位置。以銅為例，滬銅主力合約價(jià)格目前在7.2萬(wàn)元/噸附近，較5月的8.9萬(wàn)元/噸高點(diǎn)回落接近20%。有色金屬板塊股價(jià)同步大幅調(diào)整，江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)等公司較年內(nèi)高點(diǎn)下跌超過(guò)兩成。

高盛在最新研報(bào)中調(diào)低了對(duì)銅的預(yù)期。高盛指出，銅庫(kù)存大幅下降的時(shí)間可能較其此前預(yù)計(jì)要晚得多。因此，高盛將2024年底1.2萬(wàn)美元/噸的銅價(jià)目標(biāo)推遲至2025年后，對(duì)2025年銅價(jià)預(yù)測(cè)為10100美元/噸，仍高于當(dāng)前價(jià)格，但遠(yuǎn)低于其此前預(yù)期的15000美元/噸。

南華期貨研究院認(rèn)為，銅價(jià)為代表的有色金屬價(jià)格大幅波動(dòng)，有預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈，也有資金與產(chǎn)業(yè)的激烈碰撞。強(qiáng)預(yù)期并未帶來(lái)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的兌現(xiàn)，降息預(yù)期的不斷后移以及價(jià)格上漲后需求加劇萎縮并推高庫(kù)存水平，市場(chǎng)回歸弱現(xiàn)實(shí)交易邏輯，疊加8月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退恐慌卷土重來(lái)，有色金屬價(jià)格普遍回吐前半段漲幅。展望后市，有色金屬板塊將繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)走弱需求下滑的弱現(xiàn)實(shí)，與政策不斷放松的強(qiáng)預(yù)期間博弈，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍難以走出單邊趨勢(shì)性行情，整體震蕩概率較大。

對(duì)于原油價(jià)格，市場(chǎng)同樣預(yù)期不高。高盛在研報(bào)中對(duì)石油給出謹(jǐn)慎態(tài)度，今年夏天的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)大宗商品需求，尤其是對(duì)石油/銅需求的周期性支撐正在減弱。如果沒(méi)有強(qiáng)勁的中國(guó)需求，在供應(yīng)意外上升的情況下，很難出現(xiàn)缺口。

國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)上，受制于成本端原油大幅走弱影響，近期能化板塊整體表現(xiàn)偏弱。燃料油、苯乙烯、對(duì)二甲苯、乙二醇、跌幅較大，玻璃純堿由于自身供需矛盾突出，下跌走勢(shì)較為流暢，創(chuàng)下新低。目前市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，政策端釋放的利好對(duì)盤面的支撐也越來(lái)越短暫，化工板塊趨勢(shì)想要扭轉(zhuǎn)還需等待。

此外，黑色板塊螺紋鋼等品種今年更是疲軟，鐵礦石近期也是連續(xù)下挫，近期價(jià)格均創(chuàng)出年內(nèi)新低。

高盛唱多黃金，橋水卻在減持

在高盛的研報(bào)中，黃金是唯一被明確看多的商品。高盛認(rèn)為，黃金仍然是對(duì)沖地緣政治和金融風(fēng)險(xiǎn)的首選工具，美聯(lián)儲(chǔ)即將降息和新興市場(chǎng)央行正在進(jìn)行的購(gòu)買也為其提供了額外支持。高盛維持黃金2025年2700美元/盎司的目標(biāo)。

截至北京時(shí)間9月7日凌晨，倫敦現(xiàn)貨金最新報(bào)價(jià)在2500美元/盎司左右，今年漲幅超過(guò)20%。人民幣金價(jià)表現(xiàn)要稍遜于海外市場(chǎng)，年內(nèi)漲幅在18%附近。

就在高盛唱多黃金的同時(shí)，知名對(duì)沖基金橋水卻已在減持黃金。多只黃金ETF半年報(bào)顯示，自2022年中以來(lái)堅(jiān)定持有黃金ETF的橋水（中國(guó)），今年上半年大舉賣出。其中，橋水（中國(guó)）投資管理有限公司—橋水全天候增強(qiáng)型中國(guó)私募證券投資基金三號(hào)、橋水（中國(guó)）投資管理有限公司—橋水全天候增強(qiáng)型中國(guó)私募證券投資基金二號(hào)、橋水（中國(guó)）投資管理有限公司—橋水全天候增強(qiáng)型中國(guó)私募證券投資基金一號(hào)去年底分別持有易方達(dá)黃金ETF3159.35萬(wàn)份、570.18萬(wàn)份與468.1萬(wàn)份，但最新的半年報(bào)顯示上述三至橋水（中國(guó)）產(chǎn)品均已從易方達(dá)黃金ETF前十大持有人名單中退出。

值得一提的還有，農(nóng)產(chǎn)品近期出現(xiàn)止跌反彈。在南華期貨研究院看來(lái)，這主要受到商務(wù)部對(duì)于加拿大油菜籽反歧視調(diào)查，但并不是所有農(nóng)產(chǎn)品上漲都受到事件的實(shí)質(zhì)影響。首先沖擊的是菜粕和菜油，其中菜粕主要用于水產(chǎn)飼料，豆粕的可替代性有限，因此菜粕的漲幅遠(yuǎn)要大于豆粕。而豆油對(duì)菜油的可替代性較強(qiáng)，棕櫚油替代性較弱，導(dǎo)致菜油漲跌居前，棕櫚油走勢(shì)反而最弱。由于我國(guó)此前已經(jīng)轉(zhuǎn)向俄羅斯進(jìn)口菜籽油，但是加拿大仍是我國(guó)進(jìn)口菜粕的主要來(lái)源國(guó)，因此菜粕的影響比菜油更大。綜合看，菜粕影響最大，其他品種受當(dāng)前供求關(guān)系偏弱影響，跟漲力度要弱得多。不過(guò)，持續(xù)升溫的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)一些變數(shù)。景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper表示，未來(lái)一年，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息200基點(diǎn)左右，這可能會(huì)在未來(lái)數(shù)月為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供更大的提振動(dòng)力。在此環(huán)境下，市場(chǎng)可能預(yù)期經(jīng)濟(jì)將于2024年年底或2025年年初重新加速，或有望推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。