華泰證券：新一輪化債的變與不變

e公司訊，華泰證券研報(bào)表示，地方隱性債務(wù)一攬子化債組合拳靴子落地。11月8日，全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》。新一輪化債方案旨在2028年底前通過(guò)三項(xiàng)政策工具，將地方政府隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億降至2.3萬(wàn)億：1）3年6萬(wàn)億元置換額度；2）5年4萬(wàn)億元專項(xiàng)債化債額度；上述兩項(xiàng)共計(jì)10萬(wàn)億元。華泰證券認(rèn)為，整體化債方案符合預(yù)期，化債思路更加務(wù)實(shí)，置換后地方政府的化債壓力和現(xiàn)金流將大為改善，五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右利息支出。華泰證券認(rèn)為，化債思路的底層邏輯更多體現(xiàn)“托底防風(fēng)險(xiǎn)”，而非“強(qiáng)刺激”思路。當(dāng)前外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬升，外需或進(jìn)一步承壓；市場(chǎng)期待下一步財(cái)政政策更多聚焦房地產(chǎn)紓困，擴(kuò)大消費(fèi)需求，助力修復(fù)地方政府、企業(yè)、居民三大資產(chǎn)負(fù)債表。

化債有三重目標(biāo)：①解決地方“燃眉之急”；②推動(dòng)解決地方各類“三角債”問(wèn)題，降低金融機(jī)構(gòu)呆壞賬損失。③扭轉(zhuǎn)存量債務(wù)過(guò)度占用財(cái)政資源的困境。化債三個(gè)基本原則并沒(méi)有改變：①不改變地方政府的償債責(zé)任。底層邏輯仍是“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”。②堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)，避免處理完“舊賬”，又增“新賬”。③與2015-2018年上一輪化債相比，未來(lái)地方財(cái)政預(yù)算和債務(wù)硬約束更強(qiáng)，這意味著過(guò)去十年地方政府反復(fù)“邊化債+邊舉債”越來(lái)越難，地方財(cái)政自主融資能力將受到限制，城投轉(zhuǎn)型迫在眉睫。