金價(jià)回調(diào)，后市仍被看好！

隨著美國(guó)大選塵埃落定，金價(jià)的走向再次引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

隨著大選結(jié)果帶來的不確定性逐漸消退，黃金價(jià)格出現(xiàn)了顯著回調(diào)。業(yè)內(nèi)人士指出，本輪“特朗普交易”相較于2016年更為前置，黃金的回調(diào)主要受到美元走強(qiáng)及避險(xiǎn)情緒減弱的影響，不少避險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)向新的投資方向，使得金價(jià)短期承壓。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從中期來看，地緣政治的不確定性和全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為黃金交易提供了潛在的交易機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期而言，黃金的投資價(jià)值依然顯著，尤其在降息周期、去美元化趨勢(shì)和抗通脹需求的背景下。黃金資產(chǎn)在分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)、提供長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)方面的重要性突出，持續(xù)成為投資者在動(dòng)蕩環(huán)境中青睞的選擇。

大選落定后，黃金價(jià)格明顯回落

隨著美國(guó)大選落地，特朗普當(dāng)選后黃金出現(xiàn)明顯回調(diào)。

對(duì)此，華安基金表示，特朗普政策核心在于關(guān)稅和美國(guó)優(yōu)先，由此導(dǎo)致了黃金在面臨當(dāng)前強(qiáng)美元的背景下出現(xiàn)了回調(diào)。10月，黃金曾頂住了美元和美債利率走高的壓力，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲，應(yīng)主要?dú)w因于短期的避險(xiǎn)需求。隨著大選結(jié)果落地，不確定性消退，前期部分避險(xiǎn)資金會(huì)流向新的交易方向。10月國(guó)內(nèi)黃金單月漲幅超過6.5%，處于歷史極高水平，當(dāng)前的回調(diào)是大選落地后的一次理性修正。

美國(guó)大選前一個(gè)月，美元和黃金曾同向運(yùn)行。東海證券研究所分析稱，2024年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后，美債利多出盡，出現(xiàn)調(diào)整。同時(shí)，伴隨特朗普大選支持率的走高，美債利率大幅反彈，美元亦明顯走高。黃金區(qū)間最高漲幅超過9%，二者的同向運(yùn)行和傳統(tǒng)定價(jià)框架有所背離。這主要源于市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒顯著升溫，金融屬性短期讓位，由避險(xiǎn)需求主導(dǎo)。一方面，美國(guó)大選臨近的政治博弈之下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)政策支撐黃金附著“不確定性溢價(jià)”。另一方面，朝韓局勢(shì)升溫及巴以沖突使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒走高，推升金價(jià)。

富國(guó)基金認(rèn)為，總體而言，本輪特朗普交易相較于2016年而言前置明顯，美債利率、美元和黃金在大選前已經(jīng)明顯抬高。美國(guó)大選塵埃落定后，短期內(nèi)黃金價(jià)格波動(dòng)的邏輯是預(yù)期博弈，如果大選結(jié)果強(qiáng)于預(yù)期，可能短期繼續(xù)催化“特朗普交易”。不過，由于金價(jià)此前已經(jīng)計(jì)入較多特朗普政策框架下的避險(xiǎn)和抗通脹需求，即使再度沖高，反彈幅度可能也較小，市場(chǎng)情緒降溫后就存在逆轉(zhuǎn)的可能性。

降息周期利好黃金表現(xiàn)

歷史上，黃金在降息周期中一直有著比較不錯(cuò)的表現(xiàn)。廣發(fā)基金的基金經(jīng)理姚曦分析稱，自上個(gè)世紀(jì)90年代開始，在過去四輪的美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，黃金在每一輪降息周期開啟到第一次降息之后的24個(gè)月，上漲幅度平均大概在30%。雖然今年10月由于市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變動(dòng)，導(dǎo)致金價(jià)小幅回調(diào)，但降息的整體方向相對(duì)于降息的力度而言更加重要，只要確立了降息的方向，對(duì)于金價(jià)就會(huì)有積極的影響。

華安基金也認(rèn)為，有四大邏輯可以支持黃金的表現(xiàn)。一是關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩而通脹壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期仍在進(jìn)行中，黃金抗通脹；二是關(guān)稅政策加劇逆全球化，削弱美元儲(chǔ)備占比，促使全球央行購金；三是債務(wù)壓力擴(kuò)大，影響美元信用，同時(shí)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息；四是去中心化，貨幣地位抬升。

安聯(lián)投資則認(rèn)為，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的任何持續(xù)攻擊都可能導(dǎo)致去美元化趨勢(shì)的加速。如果美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性在特朗普總統(tǒng)任期內(nèi)受到破壞，從而令投資人不安，他們可能會(huì)更偏好日元和瑞士法郎等其他避險(xiǎn)貨幣，而不是美元?；诖耍S金和傳統(tǒng)防御性貨幣（包括瑞士法郎和日元）等避險(xiǎn)貨幣可能會(huì)受惠。

長(zhǎng)期投資價(jià)值仍較高

在廣發(fā)基金的基金經(jīng)理姚曦看來，黃金的長(zhǎng)期投資價(jià)值主要源于央行購金行為對(duì)于金價(jià)中樞的提升。姚曦分析稱，拉長(zhǎng)周期去看，黃金有著不錯(cuò)的歷史回報(bào)，過去20年，黃金是除了權(quán)益資產(chǎn)之外表現(xiàn)最好的一類大類資產(chǎn)。其中最主要的原因是，黃金作為天然的貨幣，在全球退出布雷頓森林體系（金本位體系）之后，整個(gè)貨幣的供給量在逐步增加，使得以美元計(jì)價(jià)的黃金長(zhǎng)期處于上行的趨勢(shì)中。

富國(guó)基金認(rèn)為，中期來看，2022年之后，黃金上漲與實(shí)際利率“脫錨”，背后原因是黃金金屬屬性減弱、貨幣屬性回歸。黃金的貨幣屬性決定了黃金價(jià)格會(huì)與美元形成反向波動(dòng)，美國(guó)大選結(jié)束到政策實(shí)際兌現(xiàn)仍有一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期也有不確定性，但確定的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不差，不論美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于經(jīng)濟(jì)修復(fù)還是財(cái)政政策刺激，都可能利好美元、利空黃金。積極的一面是，全球地緣政治沖突持續(xù)升溫，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策同樣存在變數(shù)，不確定性或是黃金中期的主要交易機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期來看，富國(guó)基金表示，黃金是美元體系的替代品，美元信用與黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)，美元信用及其在國(guó)際貨幣體系中地位的下降將抬升黃金的估值中樞。具體而言，一是美國(guó)財(cái)政持續(xù)擴(kuò)張加劇利息償付壓力，美元體系信譽(yù)下降利好黃金表現(xiàn)；二是逆全球化和去金融化趨勢(shì)加劇背景下，美元作為金融資產(chǎn)的重要性被削弱，黃金等實(shí)物資產(chǎn)的重要性上升；三是俄烏沖突催化了全球貨幣體系多元化趨勢(shì)，去美元化思潮加深驅(qū)動(dòng)各國(guó)央行大幅增持黃金，進(jìn)一步推升金價(jià)。

此外，隨著全球范圍內(nèi)財(cái)政政策重要性上升、逆全球化和綠色轉(zhuǎn)型推升了通脹中樞，在抗通脹需求下，黃金配置需求也會(huì)增加。富國(guó)基金認(rèn)為，全球宏觀經(jīng)濟(jì)正從“大緩和”時(shí)代，逐漸步入“大分化”、“大波動(dòng)”時(shí)代，分散化配置顯得更為重要，黃金與大類資產(chǎn)相關(guān)性不高，因此配置價(jià)值凸顯。