一票難求！市場熱捧城投債

“10萬億規(guī)模的化債政策，市場一致預(yù)期最受益的就是城投債”，有券商自營人士在接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，最新的化債政策公布以來，市場熱情追捧城投債，一度出現(xiàn)一票難求的情況。

低估值以及流動性寬松等多因素共同推動了城投債行情的走高，但是化債可能是核心因素。中證鵬元高級研究員李席豐在接受證券時報·券商中國記者采訪時分析認(rèn)為，近期財政部宣布了最新的化債政策，本次化債政策為近年來力度最大，激發(fā)市場“城投信仰”，境內(nèi)城投債“惜售”情緒再度升溫，推動城投債走強(qiáng)。

化債改善城投基本面

近期，城投債收益率整體下行，信用利差修復(fù)，信用利差整體下行10-20BP。跟隨城投債整體行情的城投ETF近日也表現(xiàn)出色。

“化債公布后幾個交易日，一度出現(xiàn)一券難求的情況，機(jī)構(gòu)普遍惜售，信用下沉的幅度也有所加強(qiáng)?！鼻笆鲎誀I人士告訴證券時報·券商中國記者。

化債被認(rèn)為是城投行情走高的核心動力。

“化債政策正式落地，三年6萬億元額度調(diào)增、5年4萬億新增專項債額度調(diào)整以及2萬億元棚改隱債延后，其力度規(guī)模為近年來最大。從實際上看，2028年前地方需要自行解決的隱債規(guī)模僅為2.3萬億元，大幅降低。有效緩解了地方的債務(wù)壓力?！比A金證券研究所固收高級分析師牛逸對證券時報·券商中國記者表示。

他表示，在地方財政收入增速不及預(yù)期、土地出讓大幅下降的背景下，高度依賴政府業(yè)務(wù)收入的城投收入方面普遍存在壓力。同時過往高息隱債的利息負(fù)擔(dān)也進(jìn)一步加重。本次化債一方面緩釋了城投債務(wù)壓力，另一方面有助于地方政府騰挪出更多精力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，從而實現(xiàn)城投經(jīng)營的良性循環(huán)。同時，本次化債政策出臺后，弱資質(zhì)尾部城投風(fēng)險得到了有效緩釋。

“8月至今，由于市場波動城投債取消發(fā)行規(guī)模大幅上升，考慮到當(dāng)前多數(shù)城投債用于借新還舊，取消發(fā)行或者發(fā)行利率大幅抬升對城投的債務(wù)接續(xù)和付息成本造成了不利影響，而本次化債政策有助于城投債市場快速回歸到平穩(wěn)狀態(tài)?！迸Ｒ荼硎荆瑥拈L遠(yuǎn)看，隨著隱債化解進(jìn)入最后階段，2028年隱債化解完成后城投有望卸下債務(wù)包袱、存優(yōu)去劣，實現(xiàn)真正的市場化轉(zhuǎn)型。而市場化轉(zhuǎn)型必然伴隨著城投基本面的整體改善提升。

國金證券固定收益投資部助理總經(jīng)理崔婧也表示：“化債可以釋放銀行新增融資空間，置換降低融資成本?；瘋Y金主要用于償付過往成本相對更高的融資，近年來融資利率不斷下行，進(jìn)行存量置換有助于壓降城投融資成本，更好地降低全社會融資負(fù)擔(dān)?！?/p>

她認(rèn)為，化債可幫助緩解流動性壓力。較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱債將促進(jìn)地方債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，城投能獲得更多債務(wù)置換資金以緩解流動性壓力，特別是尾部區(qū)域城投或?qū)⑹芤娓鼮槊黠@，債務(wù)到期壓力或能進(jìn)一步緩釋。

此外，化債可促進(jìn)城投公司轉(zhuǎn)型。債務(wù)置換有助于城投公司剝離歷史債務(wù)包袱，為城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。同時，化債可有助于減少風(fēng)險事件。負(fù)債率較高的省份以及非標(biāo)輿情頻發(fā)的地區(qū)，風(fēng)險事件或?qū)⒂兴陆?，有助于改善城投債的基本面?/p>

流動性持續(xù)支撐債市

城投債走強(qiáng)，寬松的流動性也功不可沒?！俺峭秱男星橐廊灰蕾囉趥姓w的環(huán)境，隨著央行在流動性投放工具、利率傳導(dǎo)機(jī)制上的不斷完善，近期利率和資金面的穩(wěn)定對城投債行情起到了重要的推動作用?！迸Ｒ萏寡?。

事實上，央行10月以來已經(jīng)多次出手釋放流動性。10月31日，央行發(fā)布首個公開市場買斷式逆回購業(yè)務(wù)公告（下稱“公告”）稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，10月央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展了6個月期買斷式逆回購操作5000億元，實現(xiàn)了工具創(chuàng)設(shè)后的高效落地。

除了買斷式逆回購操作，央行10月31日發(fā)布的國債買賣業(yè)務(wù)公告顯示，10月央行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。此前，央行在10月25日還開展了7000億元中期借貸便利（MLF）操作。盡管今年10月MLF比去年同期縮量了890億元，但綜合多種貨幣政策工具來看，當(dāng)月央行凈投放中長期資金超6000億元。

“節(jié)后以來，降準(zhǔn)資金到位，央行持續(xù)買入短久期國債釋放流動性，并于近期啟用買斷式回購配合發(fā)債，資金面保持平穩(wěn)態(tài)勢，疊加同業(yè)存款繼續(xù)調(diào)降，流動性的寬松利好中短端債券，中短端城投債信用利差壓縮更為明顯，表現(xiàn)更為突出?！贝捩罕硎?。

事實上，機(jī)構(gòu)整體對于年內(nèi)的流動性都比較樂觀，也普遍預(yù)測年內(nèi)還會有較大概率降準(zhǔn)，足以支撐年底債務(wù)發(fā)行加速等帶來的流動性壓力。

“從央行表態(tài)來看，降準(zhǔn)可能性較強(qiáng)。11月8日，人民銀行2024三季度貨幣政策執(zhí)行報告將‘保持流動性合理充裕’的表述位置前移，同時強(qiáng)調(diào)‘貨幣與財政政策將進(jìn)一步強(qiáng)化協(xié)同’，再考慮到央行近期購債、近期新啟用買斷式回購貨幣工具，其維穩(wěn)年內(nèi)資金面的態(tài)度較為明確，年內(nèi)再次降準(zhǔn)具有可行空間?！贝捩罕硎?。

同時，她認(rèn)為，年內(nèi)用于化債的地方債新增規(guī)模較大，降準(zhǔn)有一定必要性。參考2023年四季度發(fā)行的1.5萬億特殊再融資債和1萬億特別國債所帶來的供給沖擊，今年2萬億新增地方債預(yù)計同樣會對資金面帶來一定擾動，因此央行及時降準(zhǔn)，釋放中長期資金有助于化解資金面波動，維護(hù)市場平穩(wěn)運行。

李席豐也認(rèn)為，在房地產(chǎn)低迷、一攬子化債、經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)不牢固等背景下，貨幣政策預(yù)計將繼續(xù)保持支持性的立場，降準(zhǔn)降息的空間仍然存在。另外，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，打開我國貨幣政策寬松的空間。央行表示年底前擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25—0.5個百分點，年內(nèi)降準(zhǔn)仍可期。