10萬億“及時(shí)雨”來了，多家基金公司最新解讀

11月8日，十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議閉幕，財(cái)政部部長藍(lán)佛安在新聞發(fā)布會(huì)上介紹了財(cái)政相關(guān)內(nèi)容，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。

多家基金公司就此次10萬億級(jí)別的大規(guī)?；瘋o出了第一時(shí)間的解讀，一方面，地方政府的化債壓力大幅減輕，可以發(fā)揮更多的力量支持投資和消費(fèi)、科技創(chuàng)新等，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整；另一方面，此次政策利好也將支撐資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，尤其對(duì)于股票市場(chǎng)是較大利好。

地方政府化債壓力大大減輕

具體來看，本次大規(guī)模債務(wù)置換措施主要包括三個(gè)方面，一是新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施，2024—2026年每年2萬億元；另外，從2024年開始，將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元；同時(shí)明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

匯豐晉信固收研究副總監(jiān)吳剛認(rèn)為，本次大規(guī)模債務(wù)置換措施是國務(wù)院為了進(jìn)一步完善和落實(shí)9月中央政治局會(huì)議關(guān)于地方一攬子化債提出的方案。2024年開始，連續(xù)五年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元、合計(jì)4萬億專門用于化債。再加上這次全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，本次化債規(guī)模實(shí)際可達(dá)10萬億元。

“本次大規(guī)模債務(wù)置換措施，意味著政府化債的思路有了根本的轉(zhuǎn)變，明年財(cái)政赤字的力度也有了積極的空間。我們也觀察到從9月開始，政府的支出出現(xiàn)了比較明顯的改善?？梢灶A(yù)見，四季度政府的寬財(cái)政支出正在路上，在此影響下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回升的概率較大?！眳莿偙硎?。

中信保誠基金認(rèn)為，此次全國人大常委會(huì)辦公廳舉行新聞發(fā)布會(huì)消除了地方政府安心于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的部分掣肘。過去一段時(shí)間，地方財(cái)政的收入（稅收，土地出讓金）存在較大的下行壓力，在這種壓力下還需要去化解隱性債務(wù)，同時(shí)兼顧地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，約束較多，難度較大。本次發(fā)布會(huì)，財(cái)政部提出了安排6萬億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，并且從2024年開始到2029年，每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債。這次置換，近三年密集安排8.4萬億元，顯著降低了近幾年地方需消化的隱性債務(wù)規(guī)模，讓地方卸下包袱、輕裝上陣，并幫助地方暢通資金鏈條，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。

同時(shí)，中信保誠基金補(bǔ)充認(rèn)為，原本受制于化債壓力的政策空間也騰了出來，可以更大力度支持投資和消費(fèi)、科技創(chuàng)新等，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整，更多投入到謀劃和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中去。

摩根士丹利基金認(rèn)為，從當(dāng)前財(cái)政政策看，主要的著力點(diǎn)在防范化解風(fēng)險(xiǎn)方面，這是解決當(dāng)前地方政府壓力非常關(guān)鍵的一步。地方隱債得到化解之后，地方城投公司債務(wù)償還壓力大為緩解，再融資通道會(huì)更加順暢，這將增強(qiáng)地方為基建提供配套的能力，從而實(shí)質(zhì)性地改善實(shí)物工作量。

資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升

本次發(fā)布會(huì)內(nèi)容與資本市場(chǎng)的預(yù)期整體較為匹配，多家基金公司表示，看好未來中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。

對(duì)于A股，中信保誠基金認(rèn)為，本次發(fā)布會(huì)對(duì)未來幾年中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展有著巨大的正面積極意義，對(duì)于股票市場(chǎng)而言也是較大的利好。該公司研究發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)與地方政府財(cái)政支出能力有較為顯著的正相關(guān)關(guān)系：一方面，地方政府支出能力強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用越強(qiáng)，企業(yè)盈利也會(huì)隨之改善。另一方面，刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策預(yù)期會(huì)顯著提高資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提升估值。

方正富邦基金也表示，A股短期有望繼續(xù)上行。一是本輪行情的特征是估值驅(qū)動(dòng)，政策預(yù)期主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)偏好+充裕的微觀流動(dòng)性是支撐市場(chǎng)的關(guān)鍵，市場(chǎng)基本面驗(yàn)證的需求有所淡化。二是財(cái)政規(guī)模接近預(yù)期上沿，有望支撐市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)改善，以及微觀流動(dòng)性規(guī)模的擴(kuò)張，短期看好市場(chǎng)有進(jìn)一步上行的動(dòng)力。三是受益于此次化債，相關(guān)行業(yè)如銀行、建筑、環(huán)保等有望更為受益。

對(duì)于債市，基金公司給出的觀點(diǎn)相對(duì)中性，其中匯豐晉信固收研究副總監(jiān)吳剛預(yù)計(jì)，央行會(huì)維持寬松的貨幣政策以支持債券增發(fā)，國內(nèi)債券表現(xiàn)無須過于悲觀；平安基金則認(rèn)為，債券市場(chǎng)目前正處于政策現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的博弈對(duì)抗，震蕩偏強(qiáng)的方向仍然延續(xù)，不過分謹(jǐn)慎也不過于激進(jìn)。

平安基金認(rèn)為，就本次新聞發(fā)布會(huì)而言，近一個(gè)月期間，政策現(xiàn)實(shí)與預(yù)期激烈博弈對(duì)抗，債市寬幅震蕩、略有走強(qiáng)，收益率中樞實(shí)際下行的幅度遠(yuǎn)不如震蕩波動(dòng)的幅度，這個(gè)特點(diǎn)可能在未來一段時(shí)間里仍然延續(xù)。

一方面，目前通脹偏低導(dǎo)致實(shí)際利率偏高的問題并沒有徹底解決，2025年再次降息仍有必要性，銀行負(fù)債端成本也有繼續(xù)壓降的空間，化債快速推進(jìn)還將導(dǎo)致大量高息資產(chǎn)被置換為低息資產(chǎn)，廣譜利率向下的壓力仍大。

另一方面，債市系統(tǒng)性轉(zhuǎn)熊需要經(jīng)濟(jì)真正見底回升、同時(shí)央行開始收緊貨幣政策，就目前政策思路和力度而言，這樣的轉(zhuǎn)變?nèi)詾闀r(shí)過早，收益率中短期內(nèi)向上調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。市場(chǎng)上下的潛在空間并不完全對(duì)等，這樣的環(huán)境下，盡管預(yù)計(jì)債市會(huì)是震蕩市也應(yīng)該是震蕩偏強(qiáng)的，因此不需要過分謹(jǐn)慎，也不應(yīng)過于激進(jìn)，仍可以維持略高于中性水平的久期，同時(shí)保留一定彈性倉位適時(shí)進(jìn)行波段操作應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的寬幅震蕩。

更給力的財(cái)政政策在路上

值得期待的是，財(cái)政部部長藍(lán)佛安還在新聞發(fā)布會(huì)上表示，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，目前正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

此外，藍(lán)部長還披露了市場(chǎng)關(guān)注的政府債務(wù)數(shù)據(jù)，2023年末，我國政府全口徑債務(wù)總額為85萬億元，其中國債30萬億元，地方政府法定債務(wù)40.7萬億元，隱性債務(wù)14.3萬億元，政府負(fù)債率為67.5%。這對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期和信心都將起到積極的作用。

中信保誠基金認(rèn)為，本次發(fā)布會(huì)對(duì)未來積極財(cái)政的投向和方式做了展望，從使用方向上來看，房地產(chǎn)稅收政策、房地產(chǎn)收儲(chǔ)、地方政府化債、補(bǔ)充大型商業(yè)銀行資本金，設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等都有提及。從潛在方式來看，赤字率有提升空間，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模可以擴(kuò)大，超長期特別國債繼續(xù)發(fā)行，雖然本次發(fā)布會(huì)沒有提及具體數(shù)字，但預(yù)計(jì)在后續(xù)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中相關(guān)內(nèi)容是值得期待的。

對(duì)于市場(chǎng)普遍預(yù)期的其他財(cái)政政策，摩根士丹利基金認(rèn)為會(huì)在未來逐步釋放，除了為國有行提供注資的特別國債外，其他增量政策預(yù)計(jì)會(huì)在明年得到體現(xiàn)，如提升赤字率等。